领头羊，大涨！

周末居然出现“降息”的传闻，全市场为之骚动，特别是国债期货。

但细想一下，在当前的环境中，想要货币政策再宽松，概率可谓极低，真实的情况，是存款利率报价改革，即和以前的贷款报价利率LPR改革一样，采用“基准利率+基点”的方式。

未来大概率演绎的路径，是大多数银行的1年期以上的存款利率会下降，但1年期以下的存款利率变动可能性不高。

近期挖掘的天齐锂业，短期股价波动较大，好在最近2个交易日大涨，迫近前高，股价波动大，主要是当时股东大会说15个工作日完成IGO战略入股的资产交割工作，但上周一正好过了15天，市场预期是不是有变数，所以上周二差点跌停，但老樊按照机构端信息推演来看，交割的有所推后，是由于澳洲法务等手续的原因，没有影响整个交易的推进，6月底大概率能完成交割。

另外公司会进一步以股权的形式，融资6.8亿美金，所以后面剩余债务化解的难度也会大幅下降，短期市场将太多的重心放在债务问题上，而忽略了公司的锂资源价值，但是金子，总会发光的。

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继续深度跟踪光伏板块。

从光伏产业链进攻节奏来看，“完美印证”老樊前期基于“唯产品论”的推演，挖掘的逆变器产品成为领头羊，阳光电源、固德威、锦浪科技三龙头，该轮阶段性反攻涨幅皆超50%，锦浪科技更是完成翻倍上涨。

除了逆变器成为该轮光伏景气来袭的主力军之外，挖掘的胶膜龙头福斯特也已经率先再创股价新高，即使单看6月这一轮上涨，涨幅也超40%。

之所以在光伏产业链的爆发中，看重挖掘上述2者和隆基，均是基于“唯产品论”的底层投研框架，隆基看重一体化的产品成本优势，福斯特在于粒子紧缺带来的产能壁垒，新产能约释放被压制，逆变器则是看重其轻资产的产品属性，叠加海外高增长带来的确定性业绩增速。

所以能够看到，对投资机会的把握，要沿着底层的框架，不偏离，而并非是基于股价的反应，是产品属性分析在前，股价波动节奏在后，前者决定后者。还是那句话“研究产品富三代，预测市场穷一生”。

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实际上，这次胶膜和逆变器“拔得头筹”。

从其内在价值角度来看，二者具备一个极佳的产品属性“轻资产”属性，这个好产品属性，老樊在去年9月份挖掘逆变器赛道的投资机会以来，多次的反复强调。

逆变器的轻资产，体现在“产品成本结构上”，实际上，逆变器是一个组装的一个过程，90%左右的成本是原材料，原材料是由上百个电子元器件构成的，是一个比较复杂的组装过程，但就是因为90%的成本来自于原材料，所以它是一个非常轻资产的产品。

这点和硅料是有很大差异的，硅料就是典型的重资产环节，因为单位的成本投资很高，成本结构中折旧占比就在20%以上，相对重资产，相反，逆变器的折旧占比只有2-3%，相对来说非常轻资产。

因为具备轻资产的属性，产能对固定资产的依赖就不是特别大，产能的弹性反而会更高，比如说锦浪和固德威，其收入在10个亿左右的时候，但固定资产也只有2亿左右，正是因为轻资产的属性，所以产品的盈利能力很好，ROE较高，在20%-30%左右，想想，这可是制造业拥有的ROE，可谓是吊打90%以上的传统制造业。

这就是为何海外的逆变器公司，比如solaredge，可以给到50倍pe以上的动态估值，能够持续享有相对光伏组件和材料公司的估值溢价，就是因为其轻资产的属性，技术路径风险小，且产品更新换代也不会影响原有产能的价值，ROE也高达20%。

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在这一点上，能够看出被市场青睐的“胶膜”，也具备这条属性，胶膜也是光伏细分产业链中非常稀缺的“轻资产”好产品。

轻资产的最直观体现，就是固定资产占比较低，以上市的龙一福斯特和龙二海优新材为例，二者2020年总资产中固定资产的比例均在15%左右，2016年以来，两家公司资产中固定资产的比例均未超过20%。

胶膜行业轻固定资产的主要原因，是设备投资额低，胶膜单位设备投资额为1-2亿/亿平方米，假设每GW装机对应1000万平方米胶膜需求，以2.5元/平方米的单位投资额计算，下游1GW装机对应胶膜投资额为2500万元，仅略高于逆变器，逆变器大概是2000万元左右。

再去看硅料、硅片、电池片等环节，基本上每GW所需的投资额，是胶膜、逆变器的10倍左右，所以轻资产的属性一览无余。

再去看ROE水平，2019年福斯特的ROE是16%，2020年ROE爬升至20%左右，且2017-2019年福斯特ROE的相对标准偏差来看，为14.34%，是产业链各环节龙头公司中最低，投资回报率很稳定。

这也就是老樊上周在《一出大戏，即将上演》中强调的，单从重资产与轻资产的对比上来看，轻资产更容易走出好产品。

简单来说，轻资产的优越性体现在3个方面：

首先，轻资产的产品，盈利能力天生就高，所以roe高于一般的品种；

其次，轻资产的产品，更容易积累其现金流，所以内生增长动力更强；

最后，轻资产的产品，天然的高壁垒，更容易形成马太效应。

总的来说，轻资产的产品，盈利能力更强，毕竟“富矿上，更容易走出大牛股”，继续看好挖掘的光伏细分产品接下来市值扩张的潜力，接下来的景气上行更是成为“加分项”。