隐藏的秘密！

在周期股气氛进入到高潮之际，国内三家交易所联手干预来袭，上调了几个热门交易品种交易保证金，以及当日交易的手续费。

干预效果是比较明显的，钢铁、有色、煤炭等跟着大宗商品价格，全线回落，当中还有个小插曲，知名微博博主，宣称在参加周期股盛宴的电话会议时，一个看钢铁的首席突然打断补充到，宝钢受到窗口指导了，钢铁要求涨价幅度减一半。

那股价自然跌给你看，“连累”宝钢董秘都出来辟谣，说绝无传言公司价格政策受到窗口指导一事，公司的定价，是呵护全产业链安全、供应链安全的，让合理盈利分配在产业链中可持续。

咋地，现在钢铁行业的“ZZ觉悟”都这么高了，先是华菱钢铁，再是宝钢股份，万万没想到涨价都能说的“这么清新脱俗了”！

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千呼万唤的第七次全国人口普查数据，出来了，人口是决定未来经济走势的“核心慢变量”，所以高度关注亦不为过。

数据上没有太多的“超预期的点”。先看总量逻辑，最近10年人口平均增长率为0.53%，相比2000年到2010年的0.57%，下降了0.04个百分点，人口红利的衰退已成明牌。

光大宏观团队认为，全国人口或在2026年左右达到拐点，即戏称的“人达峰”，这个判断早于2017年国务院发布的《人口规划》中提到的，全国人口将在2030年达到14.5亿人。

再看内部结构，人口持续向发达地区集聚，强者恒强、马太效应显现，以及老龄化加速。流动人口10年间增长70%，流向上来看，是持续向沿江、沿海地区和内地集聚；老龄化确实在加速，但看到老龄化最严重的辽宁，60岁及以上人口占比居然达到25.72%，高于全国平均水平7个百分点，还是略吃一惊的。

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针对这一话题，老樊想着重聊2点背后“隐藏的秘密”：

1、人口红利的衰退≠利空消费利多医药

老樊一直和大家强调要建立深度认知，因为有了深度认知，才有超额收益，就以人口红利衰退为例，有很多声音认为，未来消费的投资机会，会越来越贫乏，而医药赛道的投资机会，会越来越丰富。

其底层的逻辑，就在于“人口”这一慢变量，因为随着人口数量的持续减少，消费人群在缩减，对应的市场空间萎缩，长坡厚雪的逻辑在弱化。而医药板块则完全相反，因为人的一生中，90%的医药指出，是发生在65岁之后，那么在人口老龄化加速的背景下，就意味着医药需求进入到加速增长的阶段，赛道在变宽、变大。

上述2条逻辑，看似是“完美的”，但内涵上是有很多瑕疵的，通过具体行业的复盘研究，就能够发现有时候逻辑是完全相反的。

先说消费板块，人口红利衰退，带来最直接冲击的，就是“奶粉行业”，从数据上确实也能够找到支撑，中国奶粉行业整体收入近10年GAGR16%，但近5年GAGR下滑至10%，近3年的GAGR已到了8%，出生率下行压力带来的冲击显而易见。

但结构上的切换，却被市场严重忽视。普通奶粉过去3年复合增长只有3%，但高端奶粉的需求，却是在高速增长的，过去3年高端奶粉，是23%的复合增长，超高端更是40%的复合增长。

所以仅仅是拘泥在新生儿断崖式下滑的恐慌中，会忽略掉竞争格局的优化，忽略内部结构转变，带来的投资机会，因为只看到行业整体总量的压力，没有看到内资高端奶粉崛起的产业趋势，没有看到高端奶粉天然具备高市场集中度的产品属性，也就容易错过因为细分赛道的投资机会，错过飞鹤6元一骑绝尘到25元的趋势性上涨收益。

再去看可比阶段，20世纪80年代的日本，也会发现相反的情形，当人口红利过巅峰之后，消费龙头反而实现了超越平均的增长，因为基于品牌沉淀、渠道扩张、成本控制的消费品龙头，其竞争优势是在持续强化的，在行业告别告诉增长期后，消费龙头会挤压其他中小玩家的份额，即又能赚量增的钱，还能赚价升的钱。

最典型的案例，就是日本调味品龙头龟甲万，在日本酱油行业经历了长达数十年的激烈竞争后，随着人口趋势下行，生产企业数量也从6000家，掉到1000多家，行业CR5的集中度接近60%，行业龙头龟甲万自然行业行业最大的“受益者”。

16年海螺水泥的趋势性行情，也是在总量见顶的时候，迎来了竞争格局的优化，15-16年，人均水泥消费量到顶，随后需求增速放缓，量及成本区域稳定，进入行业协同提升价格的模式，海螺通过T型战略打造的“低成本竞争优势”，不断蚕食中小玩家的份额，近几年销量增长快于行业增速，其市场份额在不断提升，因为格局的优势，行业价格中枢还在不断上新，所以迎来了“量价齐升”的业绩甜蜜期，承载了海螺5年5倍的股价上涨。

所以在总量见顶时，往往会出现“竞争格局”的优化，即老樊强调的“好结构”，这是老樊寻找好结构，非常重要的策略之一。

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反观医药板块，市场仅是看到了人口老龄化带来的“需求扩张”，但忽略了“价格端”的冲击。因为医药行业，最核心的矛盾，在于国内日益增长的医药需求，与有限医保资金供给的矛盾，这点在日本医药发展历史中，也有体现，日本过去20年人口老龄化更严重，但医药产业规模的年度增长率还不到1%，就是因为政府对药价的不断打压，行业空间没什么成长。所以相比于放量，能够抵挡住价格冲击的医药股，才是能够穿越政策周期的大牛股。

所以看老龄化放量，仅仅是第一步，第二步要找到能够自主定价能力的好产品，才是抓住医药股投资命门的“不二选择”。

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人口是慢变量，投资非常关键的因素，就是找到“慢变量”

投资在很大程度上，依赖于“预测”，而老樊认为，提高预测准确率最有效的方式，就是基于“慢变量”，因为越快的变量，预测的准确率越低。

比如最近火热的周期股，如果你看多的逻辑，是基于产品价格的即期变化，你就会发现投资的难度很高，因为影响价格的因素是多元的，这是一个快变量，可以是供给，可以是需求，亦可以是库存、政策等，哪一因素占据主导地位，给多高的权重，都是非常主观的，预测错误是常态。

但人口对于预测一些投资机会，反而准确率很高，因为人口是慢变量，一般不会发生太剧烈的变化。举个例子，假设现在年龄是0-10岁区间的有1亿人，30年后，30-40岁区间的群体，大概也是1亿人。

而这部分人，到什么年龄会有怎样的消费需求，其实都是可以提前预测的，比如30岁买人生的第一套房子，60岁进入老龄化，医药消费需求逐年上升。

2009年全国大范围的房价大涨，就是因为国内第二波婴儿潮时期出生的人口，面临成家立业，要购买他们人生中的第一套房，支撑涨价背后的底层逻辑，就是切实存在的刚性需求。

美国有个作家，写了本《人口峭壁》，就是通过人口来预测经济走势，其认为了解人口学规律，就能够辨识对我们一生的生活、事业及投资产生影响的关键性经济走势。

老樊基于“唯产品”论，构建的“6好价值因子”，也是类似的道理，因为它们也是慢变量，慢变量才是投资中最关键，最重要的因素，基于“慢变量”做预测，做决策，胜率才会高，要持续用好，用精“慢变量”，而不要陷在“快变量”的泥潭中