重回巅峰！

脆弱行情延续，少数品种领涨，但大部分行业调整，个股吃面。

在上周《有个雷，小心！》中，老樊就明确提示：临近4月底，很多巨亏的、拿不出手的年报，估计就要出来了，基本面出现暴雷的可能性不低，果不其然，今天就进入到“集中暴雷阶段”。

翻一下跌幅超过10%的票，普遍都是因为年报和一季报大低预期，被砸盘，这种集中的兑现利空，将本就不高的赚钱效应拖入泥潭。

大盘鸡肋，但股市上的“励志故事”，可是一波接一波，先是周末大肆发酵，大连有位大妈，08年买入5万元的长春高新，最近去销户发现，已经变成500多万了。

紧接着今天纷传传奇基金经理比尔米勒，再度重回亿万富翁序列，米勒的牛逼不用老樊多费口舌了，曾经连续15年战胜标准普尔，这个记录已经超过彼得林奇，但在08年金融危机中却折戟沉沙，据传其身价最低缩水至100万美金，而今重回亿级身价，那么收益至少是翻了100倍。

帮助其“重回巅峰”的，是亚马逊股票和比特币，其已成为除贝佐斯和他前妻麦肯齐之外，亚马逊的最大个人股东，占其投资组合的8成，持有周期长达12年；比特币持有8年，赚了100倍，当初其看涨比特币价格目标价是30万美金，而他的建仓成本却只有500美金，现在涨到5万+美金。

大妈更多是运气，而米勒靠的是“实力”，但二者赚钱的本质是相同的：在创造价值的品种上，让时间成为朋友，如果在价值成长的品种上，能够多一些耐心，不被短期的利空，或者纷杂的财务数据所扰，长期收益会超乎你的想象，同时远离价值毁灭的品种！

-----------------------

继续聊聊挖掘的化学发光赛道。

近期新产业出现一波50%+的上涨行情，安图生物反弹力度则相对偏弱。从最新的一季报数据来看，二者均是可圈可点的，先说新产业，营收增长84%，利润增长51%，利润增速慢于营收增速，主要是受到股权激励费用的影响，去年X8在高端客户群实现突破，带动终端销售试剂的增长，X8装机量和装机占比的提升是长周期的行为。

再说安图生物，Q1业绩也出现明显的反弹性增长，新增全自动化学发光仪装机接近400台，继续稳居国内第一梯队。二者Q1数据的向好，继续验证老樊前期的判断“化学发光赛道，进入到国产替代加速的临界点”。

---------------------

在《过山车，元凶！》中，老樊就基于“唯产品论”的底层框架，明确指出化学发光是典型的“好产品”，核心是基于2点：

其一，内资产品的渗透率进入到“临界点”。尽管说化学发光的市场规模高达300亿元，行业增速维持在15%左右的增速，但国产化率近20%，这点迈克生物在2019年的年报中，也重点提到，目前体外诊断市场份额中，仍有80%以上为进口高端产品。

复盘整个医疗器械的历史能够发现，当国产化率达到20%左右，会进入到一个临界点，即内资厂商完成技术和渠道的积累，开始进入到加速替代趋势中，如果有政策端的催化，更是起到“加分项”。

其二，是产品的封闭式属性，这决定行业内部的竞争格局是良好的，即“好结构”。因为发光仪器和试剂是封闭式体系，即仪器与试剂绑定，产品的正反馈机制很强，国产产品性能不断提升和加速迭代，缩小与外资厂商的差距，是非常有希望打破海外企业垄断，逐步并肩生化，成为第二个国产替代率过半的赛道。

而新产业和安图在短期走出“非同步”走势，核心是“估值差异”导致的。在《越跌，才敢买！》中，老樊就再次明确指出，从“好价格”因子出发，理想的上车点位是30倍PE附近，对比二者的估值能够发现，新产业在3月中旬的股价低点，对应的21年动态PE估值，就在30倍附近，而安图生物对应低点的估值，也要在40倍出头的位置上，所以二者在估值上就差出去一波30%-50%的涨幅。

短期把握投资机会，估值占大头，但从中长期角度来看，业绩成长才是“王道”。美国股票市场曾有一组涨跌的归因分析研究，发现如果用一年的维度来观察股价的涨跌，80%归因于市盈率的波动，20%归因于上市公司业绩的增长。但如果把时间维度拉长到5年，就刚好相反，80%的涨跌幅归因于上市公司的业绩增长，20%归因于市盈率的波动。

老樊之所以在部分品种上对“估值有高要求”，核心就是希望能够买在“舒服的点位上”，跌了敢加仓，涨了也能拿得住，继续看好化学发光国产从20%的渗透率，向50%渗透率挺进。

-------------------------

当然，对估值的高要求，化学发光赛道的组合中，迈瑞医疗就“完美错过”，最近这3年，迈瑞在化学发光赛道发力，连续3年国内装机量第一，在一个相对较短的时间内，实现了化学发光仪器的放量装机和试剂销售额的快速增加，成功跻身行业第一梯队。

迈瑞的崛起主要依赖于两方面的优势：

其一，是零部件自给率最高，因为迈瑞是做设备起家的，在这块的优势非常显著，仪器的掌控力是比较强的，高品质的旗舰机型CL-6000i产品得到三甲医院的认可。

其二，是平台型企业自带光环的“强渠道力”。3000名销售人员遍布全球，销售网络全覆盖，同时依赖于平台提供配套能力，快速响应能力，更加强化渠道的开拓。

迈瑞的高估值，和持续看好的“东方雨虹”逻辑很类似，都是来自于率先成为行业内的“平台型公司”，强品类扩张能力，进行产品或渠道的降维打击，所以享有“平台型公司估值溢价”，只是从去年下半年以来，迈瑞PE估值的绝对数字就太高，所以老樊才“遗憾错过”。

对于这类好产品，好赛道，好公司，往往是会因为对“好价格”的苛求而错过，对这类机会的把握，需不需要提高“估值容忍度”，是一个非常个性化的问题。

比如给到新产业30倍PE，作为该赛道的平台型选手迈瑞，最高可以给到1倍差值，即60倍PE，而如果估值容忍度过度拔高，尽管勉强能上车，但高估值的品种，波动性天然就大，业绩上赚到的钱，可能在估值上亏回去。

尽管迈瑞医疗“完美错过”，但老樊仍旧时刻记住好产品、好赛道、好公司，也要有好价格。就比如年初的这波凌厉的高估值核心资产的极速调整，如果不看估值，很容易会买在高位，比如说看好的医疗服务赛道，尽管未来会创新高，但买在合理的估值位置，也很重要。