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国庆假期，真的是有点忙，家庭聚餐、同学聚会、参加婚礼。

除了春节，每年也就这个时候，能和家人、朋友、同学多聚聚，这个时候，就感觉时间真的过得好快啊，每一次的相聚，都有些不舍。

相聚，怎么能不多喝几杯呢！所以本来是昨天更新的内容，推迟到今天更新了，假期隔日更新的计划，就这样被两被美酒耽搁了，在这里，老樊和大家说声，抱歉了

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假期嘛，还是轻松点，咱们考个试吧！

哈哈，和大家开个玩笑，一听到考试，估计大多数人，要开始紧张了。

今天想和大家聊的，是一套网红“机构笔试题”，这套试题节前流出来后，迅速刷屏“机构投资圈”，之所以热度很高，还是这套试题的含金量颇高，得到一众私募机构的点赞。

老樊分享出来，是想让大家看看，机构是怎么做研究的，怎么去挖掘市场的投资机会，机构关注的核心问题，究竟又是什么。

这套试题，出自头部私募机构“淡水泉”，在刷屏机构圈的同时，不少投研高手，更是下场作答，答案本身，不是老樊想要和大家重点聊的，想要聊的，是围绕这组试题背后，投射出的重要投研原则，和底层逻辑。

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一个投研原则——对优秀公司的深度研究、长期跟踪

老樊老是在强调，未来的投资，面对的宏观环境，是“强者恒强”的，所以要抓住好赛道上的优秀公司，实际上，不仅仅是要去投资优秀公司，更要去深度研究这些优秀的公司，研究它们，在投资上就是在“走捷径”，是事倍功半的。

这点上，这组试题已经给了很好的回答，那就是，要去看半导体的投资机会，不是去人云亦云，天马行空式的想象，而是先去复盘台积电等龙头成长的路径，对于酒店的投资机会也是一样，先去复盘华住，看水泥投资就会，就要去先复盘海螺的成长轨迹。

这其中暗藏的逻辑也很简单：首先，成功的优秀公司，本就是竞争选择的结果，是有其内在动因的。观察成功公司的成长路径、商业行为、战略选择，是站在巨人的肩膀上，以行业最顶级的智慧，去了解行业属性、竞争格局、商业模式、产业趋势等，这是最快捷最高效的，所以对优秀公司的深度研究、长期跟踪，本就是行业研究的“捷径”。

其次，对优秀公司的深度研究、长期跟踪，带来的不仅仅是“投研层面”的丰收硕果，更多也是带来下一次的投资机会，在投资生涯中，优秀公司会提供很多次的投资机会，即使在某个阶段错过了，未来还会有机会，只有真正看得懂核心逻辑，才能在下一次机会上抓得住，毕竟优秀公司的股价，也不是持续上涨，也会有一波三折，在好时机上要抓得住。

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一个底层逻辑——“唯产品论，好产品才是最好的投资品”

老樊一直在强调“唯产品论”，透过这组试题，很直白，机构也是这么做的，第一题就单刀直入：晶圆代工环节出现台积电这样的垄断性巨头是偶然还是必然？

问题的答案，很简单，有一定的偶然性，但更多的是必然性，半导体这个“产品”，主要是分两组商业模式，Fabless+Foundry模式，即IC设计+制造；IDM模式，即一体化制造。

最早的时候所有的芯片公司，都是自己设计自己生产，不存在IC设计+制造，最典型的代表就是英特尔。

但随着半导体行业的不断成长，特别是摩尔定律的出现，出现一个问题，就是这个“半导体这个产品”，因为制造工艺技术的升级，制程的提升，会导致投入越来越大。

如果公司所生产的这个半导体产品，规模效应达不到，就会亏损，所以就出现了专业代工厂，而芯片公司全部转成轻资产运营的设计公司，比如华为海思等。

所以说，高投入递增的“产品属性”，决定了规模效应的高门槛，进而决定了IDM模式的不可持续，台积电和英特尔股价的对比，已经很说明问题了，这20年英特尔的股价真心没涨。

现在只有一些标准半导体产品，才采取IDM模式，比如CPU、内存等，其他大部分的芯片，还是采取abless+Foundry，即IC设计+制造模式。

所以说，要去搞懂研究的核心问题，去回归“产品研究”就可以了，最简单的方式，就去做“场景还原”，去看看，这个产品是如何研发的，如何制造、如何卖给客户，同时怎么赚钱的，这样以来，既建立其对行业属性的理解，也能对公司盈利模式、未来趋势有了清晰的认知，就不会人云亦云，被市场牵着鼻子走了。

这样，投研也就简化到，去找好产品，因为产品决定了所有的商业结果，好产品，自然就是最好的投资品，那究竟如何对产品进行研究呢，这部分的方法论，老樊已经写完了，近段时间会分享出来，值得大家反复去读，去思考。

今天的内容就到这里吧，大家留言区交流！

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