茅台，变了？

2021第一季度基金配置分析：

1、持股方面：坚守龙头白马，加仓行业主要集中于银行、医药生物，而新能源相对减仓幅度较大。

1）消费类转向了银行进行大幅增配。减仓食品饮料行业达-2.07pct，转而大幅加仓银行，加仓幅度同样达到 2.71pct。

2）科技类调仓至化工等周期成长性行业。化工行业配置比例由 4.83%上升至 8.16%。

3）减仓新能源、机械设备、国防军工的同时，加仓电子行业。

2、规模方面：百亿以上规模基金坚守消费，小幅加仓科技成长，而小型基金则更多偏向于加仓金融地产板块。

50-100 亿规模的基金在食品饮料、医药等消费类行业的下跌中大举增持，同时减持电子、计算机等科技成长行业。2020Q4 21.41%下滑至 18.87%，

20 亿以下规模的基金则选择大幅加仓金融地产等低估值板块，配置比例由 9.68%上升至 11.16%

而从收益率表现来看，20 亿以下规模较小的基金在本轮市场震荡行情当中的回撤控制得更为优异。

3、 赎回方面：传统制造和周期风格的基金份额分别上涨 5 和 14 亿份。

4. 行业方面：

上游资源品：采掘行业的配置比例上升幅度较大。具体来看，采掘 Q1 配置比例从 0.16%上升至 0.52%，超配比例从-0.87%上升至-0.71%；有色金属配置比例为 2.78%，略有下降，超配比例由 0.38%下降至0.49%。

中游制造：化工、轻工制造行业增配幅度较大

下游消费：整体仍处高配，生物医药、休闲服务获增配，食品饮料减配

TMT：流动性收缩趋势下，机构配置偏好尚低

大金融：银行获明显增配，券商遭减配，地产配置比例继续下降

5、大家对机构对银行的增配不需要过分解读，毕竟公募基金有一个最低仓位限制，不过不同类型的不一样，一般情况指数基金95%，增强90%，股基80%，混基偏股60%-80%，平衡40%-60%，偏债20-40%，灵活20%—80%，具体每只基金有少量差异，当基金减仓到最低仓位时，面对后期风险只能以调仓的方式应对，那么将部分波动大的高风险资产调换为部分波动小的低风险资产就是一种避险操作，所以除了调仓部分低估值低风险的成长中小盘，但中小盘又不能容纳更多资金，毕竟机构钱多，也要找盘子大的也低估值低风险的，所以近期机构主动减仓核心资产出来的钱，也有部分流入了低估值的金融地产来进行阶段性避险，这也反应了市场的风险偏好在降低中，机构也没有很强的做多意愿。

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贵州茅台业绩速评：浓眉大眼的“真茅”也“叛变”了？

万众期待的茅台一季报发布，虽然市场之前不断的降预期，但看到数据后还是有种心塞的感觉，之前市场选择了原谅，毕竟基本面在那摆着，那现在就继续原谅下去吧！

数据背后的问题是什么？让我们结合基本面跟踪来分析下报表1、营业收入+11.74%，净利+6.57%，比预期低，真真切切的提价为什么业绩还不行？答案是：提价没有贡献在一季度和Q1投放量少。Q1主要发货是飞天茅台，这次提价是除飞天和年份以外的产品，比如各种颜色茅台、生肖等，总经销产品3月底都还没有发货，生肖以前都是春节前就发货了，这次直到3月下旬才投放，提价效应基本没有贡献在Q1；

投放量少怎么理解？茅台业绩主要取决于自己愿意放多少，这点市场基本没疑问，但放多少量还得考虑各种非市场因素。机构跟踪的数据是公司Q1实际投放量不足8K吨，比去年同期少很多，至于原因，个人的揣测是：因为市场监管局要求经销商全部拆箱在店面零售，打乱了茅台的正常销售节奏，所以公司有意控货，等节后恢复正常了（目前还没恢复，预计等到7月）再正常发货；例证：报表中税金及附加增长56%，远高于收入增速，多交了近14个亿的消费税，可以粗暴的理解是股份发货到了销售公司，而销售公司在控货。

2、现金流-14.85亿和合同负债环比下降79.8亿，这个很正常也很好理解：款都打到去年12月份了，通知经销商打款一季度是在去年Q4，所以20年Q4的预收款上升到133亿，Q1确认，这种操作跟20年一季度基本一致，；有点需要注意的是合同负债中很少是业绩蓄水池了，我们研究发现公司藏的业绩在19年就释放完了，导致19年报表业绩高于实际发货，这也是为什么20年的增速只有10%多点的原因。

3、其他数据基本正常：茅台酒/系列酒占比90.3%/9.7%，茅台酒+10.7%，系列酒+21.9%，直销47.77亿，+146.5%，继续结构改变和提升。

4、冰火两重天：一方面是报表低于预期，一方面是茅台酒供不应求价格飙涨。酱酒火热、茅台系列酒价格飞天都是实实在在的，这都是茅台的溢出效应，公司的基本面没有任何问题。业绩可以再等等，毕竟提价效应和今年量有还增长，后面会看到业绩的回升和茅台酒总量的增长和批价的回落。

5、顺便也吐槽一下酒鬼，连季报都是喝醉后写的？

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本周市场回调背后可能有多方面原因，第一，市场磨底期的反弹中，市场心态依然相对脆弱，在核心资产在近两周连续反弹后，有获利了解的动力；第二，目前已经是四月底最后一周，长假在即，市场可能在逐步进入长假前的风险偏好不足状态；第三、近期大宗商品价格再次走强，部分投资者也在担心通胀问题；第四，海外疫情演绎极度分化，亚洲部分经济体疫情再度恶化；第五、媒体报道某国内互联网平台因涉嫌垄断“二选一”问题接受调查，等等。

中期调整接近尾声，情绪有所恢复但依然易反复。先知从春节后市场非理性高点开始提示市场进入“中期调整”，前期我们判断市场进入“磨底期”，近期我们提示市场情绪指标已经进入目标区域（成交萎缩至6000-6500亿元），并提示“局部热点开始浮现”。目前市场关键指数累计调整在15%以上，市场盘整时间（从2月18日至今）已经持续了两个多月时间，市场情绪降温也一度达到目标区域6000-6500亿元左右，估值上看整体估值已经接近历史均值，虽然局部的估值仍不低。同时，一季度数据稳健但并不强劲，也大小了政策快速大幅收紧的担心，等等。综合来看，先知判断市场“中期调整”在逐步接近尾声，看到下半年无须过度悲观。当然，磨底期市场情绪的恢复也是逐步的，容易出现类似周一的反复。

晚安。