何为中国特色估值体系？

昨日证监会主席易会满提出了一个新说法，深刻认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素、发展阶段特征，深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。高层的新说法，加上近期本身热衷于炒作政策预期的市场，今天盘面中字头个股集体走高，中国联通、中国海诚双双封板，中国交建冲击涨停，存量博弈的市场资金环境，大票异动对小票的抽血效应明显，中字头起来，其他成长股就普跌，这是没办法的。好在常识可以告诉我们历史上鸡飞狗跳的行情过后最终还是要回到明年高增速行业上来，追逐景气度是A股不变的哲学，所以这样二八分化资金抽血的行情持续性并不强，无需更多担心。

易上任以来，很少点评市场，这次在公开场合提出中国特色估值体系，是一个重要信号。什么是中国特色的估值体系呢? 能够为管理层解决问题的体系就是好体系警如各地方财政无比缺钱，做大做强做优国有资产是为了做大分子，利用好资本市场最终实现从土地财政思维慢慢转型走向金融财政的思维。警如增加有效投资?钱怎么来? 央行的贴息再贷款是一部分，但是央企国企自身的资本开支也是重要的一个方面，央企国企利用资本市场做大市值后，这样子才能增加资本开支，成立相关的产业扶持基金来扶持专精特新小企业，不仅仅给小企业上央企国企创新链条的机会，给他们带来营收;也帮助能够匹配产业链安全及转型升级大思维的企业提供股权融资的机会，最终才能打通整个创新链条形成良性的循环。

实际中国特色的估值体系早就已经在市场里面了，我们早都在强调政策逻辑大于产业逻辑，产业逻辑大于成长逻辑，成长逻辑大于估值逻辑，只是市场后知后觉的人还以为是国企估值低。三年新冠花费了不少的财政，需提振股市，做大央企国企市值，充实钱袋子，目前没有其他更好的办法。大家不要理解错，以为中国特色的估值体系就是去炒中字头。央企超跌了反弹一下是对的，尤其是有竞争力的国企也确实低估，低价国企大盘股也正在边缘化，这是不正常的，如军工之类。另外易主席话中有话，就是国企也不要官僚，应该加强与市场勾通，完善公司治理。中字头是低估，这个是客观事实，但是，中字头普遍没有或很难获取超额收益，以我的分析框架看，看不出中字头为代表的权重股有大的超额收益空间，故不建议以投资的视角去关注，继续等风吹回来，中字头轮动完，也会有成长股的反弹，唯有确定性方能穿越波动。

中国特色的估值体系，总结为四个字，就是政治正确。需要客观理性看待国企改革与资本市场改革的双向联动，国企改革需要更多公众公司，也需要资本市场。同样，资本市场欢迎优质国资，也应支持国家战略。国企在ESG，分红，投资者交流，优质业务分拆上市等方面将做出更多努力，但并不能随意炒作市值管理或者曲解监管的中国特色估值体系。中国已经在由制造大国向制造强国发展，中国必须自主创新为引领，解决产业安全和卡脖子的问题。不只是低估值但具备竞争力的中字头，尤其符合政策逻辑的成长股，在当前国情下，更应该有不同于欧美市场的估值体系，如国家能源安全的风光储新能源、国产替代自主可控国家信息安全的信创、国家工技术水平与科技水平的工业母机、芯片半导体等。