注意！重大风险！

上周中国市场在周一大幅反弹后，后续连续四天回调，表现板块分化。债市信用事件导致市场波动，周末有媒体报道11月15日历时八年RCEP全球最大的自贸区协议签订。

先涨后调，周期领涨。全球疫苗进展积极、美国大选基本尘埃落定，上周市场周一大幅反弹，但随后四天逐级回调。板块上周期性板块包括化工、钢铁、采掘等领涨，而汽车、传媒、通信、电气设备等领跌。港股方面，科技受监管担心等因素影响回调幅度居前，而能源、金融等则反弹居前。

在这样的背景下，市场短期又陷入了纠结模式。机构认为目前全球疫苗进展积极，美国大选基本尘埃落定，中国复苏可能继续深化，市场虽有波动，可能仍处于机遇期。结构上“新老更加均衡”，在当前阶段与增长复苏更敏感的低估值顺周期高景气性板块可能继续领涨。

另外，我们的资金流向监测显示，受疫苗积极及美国大选等不确定性下降影响，上周全球资金大幅流入股权等风险资产，海外资金连续第11周流入海外中资股，离岸人民币兑美元也再次升至6.59的水平。

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上周市场另外值得关注的事件是信用债市场的波动，传导至股市对金融机构的隐含坏账率提升的担忧。

最近各类3A类债暴雷，其实要按照以前的解决方法，只要央行允许展期操作就行，但这解决不了根本问题，还会埋下更多的隐患，所以本次央行没有进行展期（延长还款期限），在机构眼中，此事件是非常明显的信用收紧的手段，这次央行先从3A债开始入手去杠杆，用短期的阵痛来化解长期风险，用现在的债务出清换将来的产业升级。

2021年虽然增长复苏仍在持续，但政策退出也将更加明显，这与2020年增长与政策都同向正面支持股市明显不同。2021年面临的可能是政策退出、信用紧缩的压力，股票市场指数的表现可能也将面临这样的挑战。上周公布的社融、信贷等数据已经略低于预期，表明政策可能已经有所收敛。

信用环境收紧的预期下，咱们投资者需要持续关注信用风险的演化，尤其是弱资质、高杠杆企业在边际紧信用下面临较大的偿付压力。

河南某煤炭企业18万员工，家属100万人，六个月没发工资了；清华系和北大系也由高材生沦为了说崩就崩的债务危机：

3A等级是评级公司给出的最高信用评级，连3A都出现这样的雷，加上今年这么高的杠杆，背后的信用风险让机构投资们都较为担忧。

这种信用债违约风险的提升，引发资金避险，会把无风险利率给逼上去，比如从5月以来十年期国债收益率朝着3.5中枢向上回归。

而无风险利率的提升，将带动各社会主体的融资成本增高，那么按经验看，股票市场的高估值也存在向下回归的可能，所以市场低估值因子有所继续复兴在途中，而脱离基本面支撑的某些股票泡沫将进一步压缩，要靠硬实力，股票上涨靠业绩上涨，不是估值推动。

信用债风险突降，是否引发流动性危机，危机级别，程度，需要进一步观察。债市流动性压力是否传播到股市，传导的规模和力度需要观察。

如果债市发生流动性危机，投资机构必须通过卖股票来解决压力，要了解这种波动传导的力度和规模，紧盯纯债或股债混合型产品动向，盯住是否有产品发布停止申赎公告等等。

债券市场持续发酵后传递到股市大概率会表现为：高负债公司会被市场逐渐抛弃——类似于18年股权质押风波时，高质押比例的公司不论好坏一起杀。这是风险也很可能会是机会，大多数高负债公司不行， 但有一些可能会是错杀。

至于港股，前几年那些高负债的公司就是杀的最惨的，比如一些集团控股公司，完全不看利润表，只要资产负债表结构不好——净负债高、现金流低，估值就5PE以下去了。

不过，当前信用债市场面临的波动，考虑到当前经济复苏、企业现金流整体改善的周期背景，较为异常，政策制定者已经给予关注，估计其影响可能是暂时的、局部的。

总而言之，当下正在发生的而这一切，早来要比晚来好。

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RCEP协定签署，开放步伐继续。媒体报道，15日，《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）签署仪式以视频方式进行，15个成员国经贸部长正式签署该协定。该协定的签署标志着全球涵盖人口数量最多、成员结构最多元、最具发展潜力的东亚自贸区建设开始启动。

从媒体的报道来看，协定最主要的目的是降低区域内的关税和非关税壁垒，逐步形成统一市场，主要包括货物、服务、投资准入及相应规则，涵盖电子商务、知识产权、竞争政策、中小企业以及政府采购等内容，其中中国与日本之间首次达成了双边关税减让安排。

虽然协定细节尚不明晰，但该协定的签订，将降低贸易和人员流动、投资方面的障碍，是中国向外围开放的进一步体现。中国借助自身大市场的优势，在全球变局中，有望进一步推进区域经济融合，在互惠互利的基础上将中国的大内需市场建设成一个开放、公平竞争、创新发展的平台，后续我们仍将对此进一步分析。

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六氟磷酸锂市场价格维持高位，龙头继续享受较大盈利弹性。

自我们提示跟踪以来，继天际之后，天赐也创出翻倍新高，天赐的电解液的成本优势与一体化思路终于得到认同，其液体六氟的优势会进一步体现。六氟一体化、液体六氟、添加剂三大布局的成果会逐步显现。

市场近期关注公司铁锂前驱体，公司有近4万吨磷酸铁锂前驱体产能，前几年利用率很低，下半年恢复的比较快。近期铁锂开始涨价了，前驱体有的也已跟涨，明年前驱体应该会有一定的弹性。

天赐材料是全球第一大电解液厂商。上半年公司一体化优势已经显现，7月底至今六氟价格受需求回暖持续回升，预计明年将出现硬缺口，并可能延续至后年。随着六氟价格上涨、LiFSI等新型添加剂应用，公司盈利能力将继续提升。其他龙头天际、新宙邦、多氟多也继续看好。

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近期光伏板块龙头波动有所加剧，叠加晶澳事件冲击，市场各类传闻较多，造成一定程度的恐慌。

近期的调整本质是光伏板块前期涨幅较大，叠加咱们前面提示的4季度需求因为玻璃供给偏紧，辅材价格高涨，组件企业不得而不调高出厂价格，对应下游电站的需求可能当期减少，并往后期递延，组件环节在成本端压力短期或难以传导，所以四季度组件盈利压力较大，造成组件出货量不及预期，从而对市场造成的较高预期阶段性落空。

11月3日《明天有大事！》

后续随着较高的需求预修正后，预计后续板块仍将迎来确定性机会。光伏行业成长确定性正逐步加强，板块内公司估值非常合理。本轮的需求抑制，本质是因为玻璃供给问题，从而造成需求向明年一季度递延，并非需求的消失。

通过对玻璃行业近况更新调研，继目前旗滨、南玻2条产线生产2.0mm超白浮法玻璃用于光伏背板后，中国玻璃计划将2条浮法玻璃产线（日熔量合计1000t）在原有高端汽车玻璃基础上增加超白浮法玻璃品种，用于光伏背板，金晶科技有可能于近期转产一条产线用于超白浮法。近期会有10多条浮法玻璃生产线转产光伏背板玻璃。

因此后续随着玻璃供给紧张的缓解，行业需求有望迎来修复，预期边际有望修正。仍积极看好板块龙头投资机会，积极关注龙头调整带来的行业布局良机，先知也将继续为大家保持跟踪点评。

晚安。

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