重磅数据！

5月金融数据点评：先喝个水饱

1）5月社融，市场的解读分歧会很大。偏空的人，还是会讨论结构不好，短贷和票据冲量非常明显，如果有在银行工作的经历就知道了，都是短线冲击完成业务指标，不排除已经️短贷进入股市了，这种质量的社融，短期不会对企业基本面产生巨大影响的，需求不振才是目前最大的问题。而偏多的人，会讨论总量，因为无论是单月社融，还是信贷脉冲都是超预期的，社融数据是制造业投资的先行指标， 5月信贷脉冲从4月的-1.9%，反弹到4.6%。这一轮宽松周期首次转正。

2）机构的理解，如果3月那个巨量社融叫做“人出不来，给钱也没用”的话，5月这个量可以叫“人出来，先喝个水饱，赶快去干活”。5月社融表明了政府的诉求是明确的，不容置疑的。这个政策力度预计会维持到疫情相对平稳的时候。所以，你可以理解成，市场从“担心疫情”，已经转化到“只要疫情有反复，政策就会积极”的叙事逻辑上面。近期北向的连续流入，就是在押注政策的积极。

3）从经济的影响上看，商业银行先把钱放出去，然后等居民和企业把短期信贷转化成中长期信贷，希望社融可以撬动居民和企业的加杠杆意愿。机构倾向于经济会有一个环比修复（地产销售、供应链），但想看到经济出现强力的加速扩张，似乎还需要较久的时间。目前的环境，水泼出来了，人也出来了，流动性敏感的资产先浮起来。

4）同时，也要看到非标融资12个月滚动累计，延续呈现回升，也表明政策在“信用端”是宽松的态度，这可能一定程度上解释了，为什么4-5月经济砸了坑，但国内利率债并没有很大反应。对于商品来讲，目前巨量的票据，配合淡季和海外的强能源成本，容易形成淡季期现锁库存流动性的局面，价格没有趋势下跌的驱动。

5）钱多：社融、M2高增；信心弱：M1、企业和居民中长贷弱。分别意味着实体经济对于资金的需求弱于资金的供给，以及企业对于未来的预期仍未改善，多余的货币以定期存款或投资理财的方式保存，意味着从货币扩张真正传导至信用扩张尚需时日。同时，5月房地产销售数据仍处于低迷状态，市场对后续房地产销售数据持续大幅回升始终并没有给予充分的信任和确认。

6）总体来看，5月社融数据超预期，主要得益于政府债券和票据发力，体现5月末央行加码宽信用政策发力，总量数据至少缓解了市场对于短期信用塌方的担忧。当然从结构上来说，居民部门融资需求仍然偏弱，企业部门也主要以票据和短贷冲量为主。预计6月信贷大月的信贷增量较5月进一步改善，保持较强的同比多增，且企业中长期贷款占比将有回升。但随着二季度专项债额度用尽，三季度社融增速仍有压力，下半年宽货币或有边际收敛，但宽信用延续。股市更像是货币的晴雨表，所以目前还没有全面牛市的基础，但结构性行情中确定性机会仍有超额收益。

7）疫情和经济内生性需求能否复苏是三季度的看点，从当前M1-M2剪刀差来看，企业盈利能力尚未恢复，资金活化程度较低。社融-M2剪刀差这一指标5月进一步下降，且连续两个月为负（上一次为负是2015年7月-2016年2月持续8个月）。显示实体经济融资需求仍然偏弱，宏观流动性则较为充裕，存在资金空转的风险。这种宏观流动性环境，和经济复苏第一阶段的特征非常吻合，经济复苏第一阶段股市都不错。通常有助于市场见底企稳以及小盘、成长风格的表现。不过由于乍暖还寒，波动会比较大。继续聚焦小秘圈提示的确定性的机会来穿越波动。

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