涨价何时休？

硅料价格小幅涨势延续，硅片新产能释放拉高需求

本周国内多晶硅价格延续小幅上涨走势。国内单晶复投料价格区间在24.9-25.5万元/吨，成交均价上涨至25.15万元/吨，周环比增长0.32%；单晶致密料价格区间在24.7-25.3万元/吨，成交均价上涨至24.91万元/吨，周环比增长0.28%。连续十五周上涨。

紧缺环节价格是实际需求的表征：

产业链价格由供给、需求和库存三者决定，紧缺环节供给没有变化，价格直接反映需求和库存，我们调研显示目前硅料库存较低、硅片无库存、电池和组件正常库存，说明近期紧缺环节硅料价格上涨主要是实际需求高于供给导致的。

延续涨势的原因：

1）国内产能释放进度不及预期，海外硅料因运输不畅进口受阻；

2）部分硅片企业有新增产能释放，弥补因疫情中开工率降低导致的缺口；

3）硅片价格再触高点对于硅片企业维持高开工率具有较大支撑。

4月份预计硅料供应仍相对紧缺：

1）供给端：4月份多晶硅产量将受影响企业1-2家，环比减量约2%-5%，同期有2家硅料企业产能释放，4月国内硅料产量预计在5.4-5.5万吨，同期进口量预计环比持平或略有减少，约0.6-0.7万吨，故4月供应总量预计在6.0-6.2万吨。

2）需求端：4月硅片产量预计在24GW左右，硅料供应仍处于相对紧缺的状态。

5月份国内硅料供应紧缺程度略有缓解。5月份国内小型维护的硅料企业恢复正常运行，另2-3家企业产能增量继续释放，进口量相对持稳，国内供应总量预计环比增加5%-8%，达到6.5万吨左右，同期硅片企业将因增量持续释放和疫情缓解，产量恢复至24.5-25GW。

光伏后续行业需求及硅料价格的推演思考：

22年以来，受印度抢装+海外部分企业退补影响，光伏需求高位，拉升产业链价格上行，行业担心反身性影响光伏需求。往后看，我们对市场关心的景气度问题做分析如下：

1、3月排产与需求情况如何？

考虑到海运时长，印度抢装多将在3月完成，后续南美、欧洲等地需求依然旺盛，前期组件原定开工水平较高。但近期硅片&电池片价格涨幅较大（分别较1月底上涨约1.8%）；机构测算在玻璃价格25元/平米（含税）、胶膜、背板价格分别12元、10元/平米（不含税）、费用率6%前提下，非一体化组件企业单瓦净利已接近盈亏平衡线，行业内存在排产下滑担忧。

2、如何看Q2终端需求、原材料行业供给及硅料价格演绎？

1）硅料供给：预计22Q1硅料有效供给约18.46万吨，以2.75g/W硅耗+1.2倍容配比测算，可支撑终端装机约56GW；

2）Q2硅料增量在于：通威保山4万吨+大全新疆项目4万吨爬坡满产、新特3万吨技改项目投产、亚硅青海3万吨项目投产。预计Q2硅料有效供给20万吨，以2.75g/W硅耗+1.2倍容配比测算，可支撑终端装机约61GW。环比Q1提升约8%。

3）需求及硅料价格走势：Q2相比Q1硅料供给微增，而在印度抢装+国内补装结束后，需求强支撑不再，因此Q2预计硅料价格将下行（市场已有预期）。问题在于，硅料价格是拉锯式缓慢下行，抑或一把跌到位？

先说结论：硅料价格走势是前者，也即Q2价格将继续维持21年以来的博弈状态。

原因：从21Q1来看，支撑行业高排产和旺盛需求主要是海外+国内户用（1月国内装机7GW，其中集中式仅2-3GW，且大多数为12月补装）。而海外和户用属于对价格相对较敏感的市场，硅料降价-组件降价传递后，下游需求将提升，带动行业进入又一轮博弈涨价周期。

3、如何看Q3-4硅料供给？

往下半年看，随年中通威包头5万吨、保利协鑫包头&乐山&徐州颗粒硅、东方希望6万吨二期新产能投产，预计Q3、Q4硅料供给分别为23.6、27万吨，以2.75g/W硅耗+1.2倍容配比测算，可支撑终端装机分别为61、71GW。硅料产能集中投放后，随产业链价格下跌至合理位置（硅料20万/吨左右，组件价格下降至1.8元/W以下），国内电站装机需求启动，届时行业需求及供给有望同步增长，所以光伏行业全年高景气度有支撑，继续看好最新光伏主线龙头。

今年要以供给短板的思路判断需求规模，当前来看EVA粒子短板已解除，2022年主要锚定硅料供给释放，全年新增硅料供应预计在22-25万吨左右，可支撑并网装机规模在260GW左右，考虑环节间流转量的增加，预计行业装机规模有望达到240GW以上，需求同比增速超50%，相比当前市场悲观预期存在较大上修空间，确定性方能穿越波动。