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【0513韭菜公社】语音会议纪要精华(城投债介绍及投资框架、热场系统/核酸检测常态化)

原创:韭菜团子   基本面驱动   2022-05-14 - 小 + 大

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01
城投债的介绍及投资框架

公社ID:王冠 David


(以下观点仅代表发言人观点,不代表韭菜公社观点,个股行业有风险,请谨慎投资。)

一、债券的定义及分类

债券也叫固定收益,顾名思义,就是给你一个既定时间段内预期的固定收益。我国的固定收益市场主要分成利率债和信用债两种。

1、利率债的构成:主要是国债、央票、政策性金融债和地方政府债。政策金融债主要就是国开行、进出口银行,这些机构发的债券。地方政府债并不是城投债,仅指由省级政府发行的债券。

2、利率债的特点:它只有随着利率变动的价格风险,而没有市场的违约风险。只要债券到期了,他一定会还本付息,没有违约的风险。只要国家还存在,不发生系统性金融风险的话,利率债是不会发生任何问题的。它的收益比较低,目前十年期国债的收益率大概也就是年化不到3个点。

3、信用债的构成:金融债、超短融、短融、中票、定向融资工具、公司债、企业债。还有公司债,还有企业债。

4、债券和股票一个很大的区别
股票只有一个监管机构就是证监会。债券市场呢?俗称叫群龙治水,就是监管的机构比较多。公司债是证监会监管的,企业债是发改委监管的,然后超短融短融中票定向融资工具这些是银行间市场监管的,所以市场,对于普通的个人投资者来说比较陌生,比较复杂一些。

二、债券的基础知识

1、票面利息:债券的面额都是固定100块钱,有所区别的就是发行的利息高低。例如经济稍微差一些的地区,可能票面利息就会给到五个点,六个点七个点都有可能,经济好一点的,比如上海,尽管最近上海受疫情的影响,但也不妨碍他的政府债券,还是中国最安全的债券之一,所以收益率基本上就和国债一样的,票面利息就只有两个多点,2.8的样子。

2、债券发行的时候都是100块钱,平价发行。但是在交易的时候不一定按照100块钱来交易,可能会交易的便宜一些。所以这也是为什么投资债券,尤其是投资一些高收益债,有超额收益的来源。

举个简单的例子,比如一个债券现在市场上交易的价格是90块钱,还有一年期到期,票面的利息是5%。如果你按90块钱买入它并持有一年,那一年之后的到期收益就是五块钱的票面利息,加上到期还本时要还给你100块钱,那实际收益就是就是15块钱。而你的分母呢?就是90块钱,那你的收益率相当于就是一年有17%,18%的样子了。所以我们平时说在交易债券的时候,主要看怎么给一个债券来做定价,做估值。

三、城投债

顾名思义就是城市投资发行的债券,城投债的由来,归根结底,是为了解决地方手里没钱,但是又要进行城市化的建设改革,为了解决问题而来的。所以城投债的领导层,往往都是地方的领导班子或者国资的人。

城投平台的主要业务包括一级土地开发、地方基础设施建设以及围绕以上这两个业务开辟出来的下游。城投平台在二级市场上发行了发行了很多债券,用于这些业务,保证地方城镇化进行。

公司债、企业债、超短融转融资工具,只要发行的平台都是地方政府平台的话,都可以统称为城投债,但不包括金融债。金融债,只有银行可以发行的。

1、城投债的收益率水平
全国收益率最低的,北京、上海这种经济比较发达的东部沿海城市,主要是银行的资金管理部、保险养老基金在买。我们会看的是信用偏下沉的一些区域,例如云贵川云南、四川重庆、东北。

城投债截止到现在这十几年过去,公开市场上没有任何违约的记录,无论是技术性违约,就是所谓的利息或者本金拖延几天给你或者拖延一段时间给你。又或者是实质性违约,就是
本金都不给你,这两件事情在城投债存在的十几年的历史上,从来没有发生过。公开市场的债券产品,违约成本非常大,所以很多地方政府一定要保护标准化的产品。这就是我们所谓的城投信仰的一个来源了。

2、城投债的还款来源
(1)城投公司自身正常经营收入。土地市场开发、土地出让金;保民生的基础建设,虽然利润率不是很高;然后建筑施工乃至于贸易等。
(2)借新还旧、政府补贴、债务置换。
(3)高一级政府发债或者一些资金池拆借,区里没钱找市里,市里没钱找省里,省里没钱再往上找,中央目前还是有一揽子解决的,冗余空间的。

四、如何在风险和收益中取得平衡

1、城投债没风险,是不是看哪个收益率最高,直接满仓抡不就完了吗?实际上肯定有人这么干,可能过去几年也都赚着钱了。但是我们凡事都在想,这么做有没有进步的空间?有没有潜在我们忽视的地方,其实是有的。如果研究的话,研究要研究哪些方面?

2、在风险相对可控的情况下,我们怎么通过研究来提高收益,

同一个区域,一年期国债和五年期国债还有十年期国债,理论上来说应该是十年期国债的收益率会更高一些的,因为你借的时间长嘛,借的时间越长,理论上来说信用风险越大,十年恶化的可能性越大。所以说对收益率会稍微高一点。但是如果你确定这个地方是安全的,那你可以持有一个地方的债券,卖掉即将到期的债券,去买它还有两三年到期的债券。那持有同样的时间收益率会更高,这一点就是需要做研究来实现优化的。

不同区域,策略边际换马,听起来有点绕口。举个例子,像去年的时候整个X州省的收益率是非常高的,收益率高代表他的违约风险在变大。因为可能100块钱债券跌到80块钱了,你要是拿满一年。例如加上5的票息。那你的收益就是25块钱25除以80,快30%收益率了,高是高,但这么高,因为花钱买债券的人也都是专业人士啊,基本上行业没有什么散户参与,都是机构投资人了。为什么放着这么高的收益不去买呢?就是因为去年的时候整个X州的经济不好,逐渐暴露了很多非标方面,违约的风险。大家觉得是不是要打破刚兑啦,要打破承兑信仰啦。结果后来有关单位陆陆续续的发了一些文,相当于把风险都给摊到桌面上来。其实我们炒股也知道都是就是你在市场上看到的消息,理论上来说都已经充分反馈了,看得见的风险不是风险,看不见的风险才是风险。

所以今年春节这些收益率30%的债券,现在普遍收益率下行了七八个点到十个点不等。那什么叫换马呢?就是说我已经把现在持有的债券X州的利好给吃到肚子里面了,我可以再去研究其他的区域,哪些区域是类似于今年春节之前X州那个状况的。可以去做一个相应的配置,然后等待政策方面的好转。相当于是可以在短时间之内赚到一个资本利得的收入,那就是所谓政策边际的一个换马,也是通过研究可以换来的。

3、怎么研究风险
通过研究省债务率、GDP、公众预算+出让金收入;城投自身情况,包括城投地位、现金流收入/利息支出,有效资产/有息债务等这些基础数据,保证自己赶上的不是那一两个打破刚兑的倒霉蛋,就可以了。

Q:债券适合大资金投,韭菜股民还是炒股好了?
A:你资金少,愿意搏也无可厚非。如果有了一定的资产规模,其实都在讲一个资产配置的问题。那么多大富豪、很多机构的家族办公室,或者是像国外的养老基金什么的。他们为什么一定要做债券的配置呢?就好像人吃饭一样,你吃菜又吃肉,才能活得比较健康,活得比较久。
债券本身的和股票,从经济学理论来讲,是有负相关性的。经济好的时候大家都去炒股,天空才是极限干就完了,债券信用风险低利差窄,收益率没多少。但在经济环境不好的时候,或者说在二级市场承压的时候像今年,债券就特别好。债券作为一项避险资产,资金从股市流出,这边能够有一个给你固定收益的品种,那它的相对的吸引力就就凸显出来了。

Q:债的预期收益是固定的,为什么在资金进的时候收益更好不抬高底价?
A:我们说股票的时候,我们说一股多少多少钱,但是在我们在谈债的时候,债的价格单位是到期收益率

Q:老师买入会看公司财务面占买入的权重有多大?
A:刚才说了一下财务面会看。但是说实话呢,这财报水分比上市公司大多了。单纯静态的财报分析,可能最多提供20%-30%的判断权重吧。更多的可能还是要从他所在的地级政府以及上级政府还款的意愿,还款能力以及国家政策这方面去分析。因为说实话,你要是单纯指望城投债公司,看他账上多少钱能不能把这钱还上,这就很难。因为尤其是像今年情况,很多公司报表都不用看了,收入极为惨淡

Q:老师今年还能购入债券为主的产品吗?
A:债跟股票不一样,股票市场大热的时候,你冲进去十九八九就买到顶。但是债你冲进去,哪怕市场大热的时候,顶多就是买了一个收益率没有那么好的位置。但是他该还本到期一样还本到期。例如刚刚说的,你在今年年初的时候买,年化收益能干到15%-20%。现在10%,那你就错过了20%的那个机率,但是你拿到到期赚个10%应该还是有的嘛,不至于说从6000多点买进,然后直接干到2000多点,然后赔到吐血,债券倒不会发生那种事情了。

02
热场系统赛道,核酸检测常态化研究逻辑分享

公社ID:知了研革

 

(以下观点仅代表发言人观点,不代表韭菜公社观点,个股行业有风险,请谨慎投资。)

 

热厂,一个是光伏会用到这个,第二个是半导体,用于像功率半导体IGBT、光伏逆变器,像第三代砷化镓、碳化硅这些第三代材料,它的一个升级换代,耐热性方面会好一些,然后像用在新能源汽车的话,会导致它体积会小一些,然后耐热性好一些,安全和续航、功能性能都会好一些。那么往三代的方向去发展,上游硅片、硅棒就需要越来越多,造硅棒的炉子就越来越多,热场系统就是炉子里的核心部件。
 
热场系统系列产品是金博最大的主营业务,行业市占率达到30%到40,产品主要应用于光伏、半导体、高温热处理等领域,2021年光伏行业营收占比97.76%,财务数据极其亮丽,ROE30+ , 毛利率50%+,净利率40%+,可以看出是高端的制造业。
 
增量部分:半导体
高纯度、低成本碳粉助力第三代半导体市场拓展,2022年4月8日与天科合达就高纯热场材料、高纯保温材料、高纯粉体材料在第三代半导体领域的开发和应用达成战略合作伙伴关系。
本来金博是一家独大,后来天宜上佳上市,扰局者出现,股价表现开始后退,市场最大的担忧点就是像天宜上佳这种新竞争者,天宜上佳2000吨的产能,会不会使得供大于需,如果这个市场担忧点被证伪,那么就会回升正常估值。先看天风的测算,直接讲结果,22年市场需要6000吨、23年8000吨、24年1万吨,金博假设维持市占率40%,2021年先进碳基复合材料生产量是1706吨,叠加定增募投增加的年产1500吨热场产能,2022年到2456吨,2023年到3206吨。即使天宜上佳产能供出来的话,我觉得也就是市场也没有完全能达到供大需吧。天宜上佳供应链跟车是很有关系的,车的零件需要做1-2年的认证,无论它这个产能质量能不能达到金博,它首先得先有个一到两年的。低端的板材现在天宜上佳有在供,高端热厂这块我觉得差的还比较远,金博现在估值还是比较便宜的。叠加科创板改革,后面流动性改善后会迎来一波机会。随着增量市场出来,原先的市场担忧可能会被打掉。
 
核酸检测常态化产业链
这边最大的一个改变就是很可能会从一个短期的行为变成一个常态化的行为。不再是这个像上海,杭州,深圳这些城市,各大城市都在去推广移动小亭子或者方舱,19年还是20年,当时etc金益科技当时是涨了很多倍,渗透率快速提升,基本是一锤子买卖。后面常态化就可以变成消费品去估值,得往消费耗材这一块,具体高到什么程度,那得去看它常态化到什么程度。增量计算:二线城市合计人口基数:5亿人,10人混检,目前差不多50-60元,假设常态化后降价到30元,5亿/10人*30元=15亿,单次*8次(48小时每次)=120亿/月、1440亿/年,这样的话去算的话,年体量是1000多亿。那么现在就要观看的是这个全国的大城市落地,所以我在说这并不是完全题材性的一个东西,它并还是在慢慢正在往预期这一块方向去走。
 
涉及产业链:常态化
硬件:通风设备、固态结构、空调
耗材:核酸提取试剂、核酸检测试剂(赛力、迪安、金域、兰卫)
常态化我觉得大家得跟踪他的一些维度,第一个定义这个大城市,我们比如说是一线、二线、三线还是四线,比如说像县级,所以这块要密切去关注一下。就像戴口罩,一带带了好多年。像最近的朝鲜、韩国,后面防控力度会不会更深,迪马这些相关的企业都很不错啊,那么他们现在还是处于这个预期的角度,那么后面关于这个企业的角度,进入真正的常态化的时候,就要把它当做一个消费型的企业,当做一个耗材的企业,去看他订单,看它具体的订单,看他营收的情况,包括他能否像之前的这个标杆性企业,如九安医疗。更进一步往后看的话第二步的时候我们就要去看这些企业的一些订单,看到他们最终这么多城市这么多企业到底谁拿的份额会更多一些。
 
Q中天火箭热场怎么样?
A这家企业不是特别关注,应该一般般吧。
Q核酸检测会走口罩的老路吗?
A原来就像我们说的嘛,第一个就是你之前只是一个短期行为,常态化的话就是变成一个耗材,检测的话如果单人检测,成本价应该是在五块钱六块钱,然后整个能卖到20块钱,还是能赚钱,后面常态化有一个非常大的量,走一个跑量的逻辑。
Q检测门槛如何,如果新这些企业搞,现有企业如何稳定增长?
A后面第二阶段的时候我觉得就要去看它这个企业到底能够拿到多少份额,拿多少份额达到一个什么样的毛利率,什么样的净利率,包括这个对于它的一个企业目前的增长是什么样的贡献,那这个时候我们可能要对它进行收入、预收入估值建模,那么本身从短期行为变成常态化,这个是这个行业非常大的预期差。


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