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之前答应过你们码一篇“我对于下半年的行情展望”，后台这两天已经有不少人在催着我交稿，但说句实话，要系统性得去分析，一两篇的篇幅肯定不够，今天码到哪算哪，后面我再整理成合集。
复杂的宏观、结构性的行情、短期的高景气度，是今年最关键的三个字眼。
我们站在年中，用后视者的角度去回顾20年至今的行情，核心逻辑，仍然是疫情推动全球流动性泛滥，中美两国的同步式放水导致的股市大繁荣。
但是在今年年初之前，我们其实没有看到以金融地产为首的上证50，和以新能源、半导体为首的创50，出现如此巨大的极端分化。
这两者的走势分离是从什么时候发生？3-4月份。这里拿中国平安和宁德时代作比对，会更加明显。
为什么行情在3-4月份出现了这么大的转变，因为在后疫情时代，从预期经济复苏，到中美两国的利率下行，市场并没有看到经济能够彻底复苏的基础，反而是经济增速出现了明显的天花板。而在这种复杂的宏观环境当中，市场更加追求“短期的确定性or景气度”，包括之前的医美、周期股，现在的半导体、新能源等等，这些板块估值并不见得便宜，但是在比差效应下，相比较金融地产，市场显然更加认可景气度这个标签。这也能侧面解释央行即使是全面降准，也没有把金融地产给捞起来，反而是成长股再创新高。当然金融地产行业本身也存在很大的问题。现在唯一的问题是，这些现象在下半年会不会持续，以及会持续多久。上面提到，今年的三大关键字眼，“复杂的宏观”居首位。这不是我一人之忧，实际上有不少基金经理在今年的决策上都因此出现了很大的错误。正好今天易方达张坤在季报中，重点谈了自己对高估值和预期回报率的看法。截取重要的几点，给你们参考下。疫情后，随着全球流动性的放松，全球股市都有了显著上涨。对于一些市场公认长期有成长空间行业（科技、医药、消费、新能源）中的优质公司，除了业绩增长的驱动，估值也得到了显著的提升。面对越来越高的市盈率水平，对企业的估值方法也越来越多采用远期（如 2025 年甚至 2030 年）市值贴现回当年，似乎只有这样，投资者才能获得一个可以接受的回报率水平。无疑，这样的环境对投资人判断正确率的要求是很高的。我们发现，对于一些公司，在各种假设都兑现的情况下，可能未来5年能赚取贴现率或者比贴现率略高的收益率水平，但是一旦错误，可能就要面临30%甚至50%的股价下跌。在一个流动性宽裕、资本焦虑地寻找高回报率领域的环境下，未来几年，不少行业面临的竞争程度恐怕比过去5年更为激烈。我认为，对于未来5年行业竞争格局的判断难度恐怕只增不减。综合来看，如果正确，可能只获得一个平庸的回报率，但一旦错误，却面临不小的损失。在这样的赔率分布下，对于投资来说显然是高难度动作。 在这种情况下，要么在热门行业进行深入研究，试图获得更高的概率确信度， 要么在不那么拥挤的行业，稍微牺牲一些概率，承担多一点不确定性，获得更佳的赔率回报。从目前的判断来看，未来几年预期回报率下降可能是难以避免的。
说人话，就是复杂的宏观环境导致市场更追求景气度确定性最高的成长股，也正是因为这样极端的结构化行情，导致热门赛道拥挤不堪，估值一抬再抬，只能用3-5年的景气度预期去支撑和解释高估值的原因。但是一旦出现错误，高估值的泡沫会被一下戳破。更加深入研究赛道股寻求短期胜率，或者是在其他地方寻求赔率，是当下的唯二选择。
另外，这两天海外市场波动很大，风险资产也都在大幅下跌。导致这个变化的原因是海外疫情再度爆发，以及一些地缘政治的问题。实际上欧美国家似乎已经放弃了对疫情的抵抗，英国表明了要解除封锁，重启经济。而金融市场对此的表现也是以大跌收场，后面如果伴随着第三波疫情开始，海外风险偏好回落，美股会出现什么样的波动是很大问题。再加上，中美宏观已经处在错配时期，下半年国内和海外经济大概率分道扬镳。海外经济会比较不错，以美国为例，近期的PMI数据，包括通胀数据都不差，而经济重启也必然带来一定程度的复苏。但是国内已经走过了复苏阶段，经济动力开始不足。原因在于大宗商品过高的价格导致下游企业承压，同时需求水平也在下降。6月的PMI数据已经体现。以上的情况，其实是对国内是不利的，一方面是海外疫情输入压力很大；另一方面，海外经济重启，国内出口势必受到影响，一旦出口不行，内需跟不上，支撑中国经济的一个重要因素就会消失。虽然央妈未雨绸缪先进行了降准，但后续怎么发展还是未知数。但不论是海外，还是国内，都说明了一个问题：疫情问题还没有过去，经济压力也客观存在。1、疫情问题的解决，将决定全球经济复苏强弱的走势；2、中美货币政策博弈，也将对市场风险偏好起到关键作用。所以就三季度来说，政策和疫情的不确定，以及海外风险资产的表现，对成长股都会造成很大的影响。再结合前天的夜报《完蛋...机构慌了》，热门赛道拥挤不堪，我认为这些地方短期的风险和波动都不会小。但如果下半年宏观环境未发生明显转向，高景气度的赛道也未被证伪的前提下，成长股的投资偏好大概率还是占优，但同样不能否认的是，成长股短期的炒作已经过热。而另一边是银行保险等过度悲观预期的接连下跌。
由此得出最为明显的两个机会，1、成长股出现明显回调之后的分化机会；2、银行保险等价值股在出现市场底后，修复悲观预期的机会。除此之外，还有一些非热门，但有高景气度预期的板块机会，比如国潮服装（之前码过一篇），MiniLED等等。
剩下的，以及要补充的，等明天再码，错别字就不改了。
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