很后悔！卖飞了优质龙头~

前段时间诗诗把智飞生物卖了，因为疫苗股波动比较大，当时赚了挺多，打算先高抛，等调整多一些再接回来，但随着印度疫情的爆发，智飞没怎么调整就直接涨上去了，现在接不回来了，很后悔！

也想通过这件事告诉大家，优质龙头还是要坚定信心好好长期持有，就算想低吸高抛降成本，手里也必须留下一个底仓，万一卖飞的话，就很难接回来了。

说实话吧，当初阳光电源、天赐材料等被套比较多的时候，我都没什么感觉，但现在智飞生物涨上去了，我觉得很难再接回来了，每次看到它都感到有点遗憾，经常听别人说卖飞比套牢难受，应该就是这样吧。

今天研报就给大家分析一下智飞，让持有的读者朋友更好的了解智飞，千万别像我一样卖飞了。

智飞生物研究报告

投资要点：

1、公司是国内疫苗龙头企业。

2、公司拥有领先的销售渠道。

3、公司自研产品收获期到来。

公司简介：

智飞生物早期以代理业务为主，并于2012年起与默沙东合作，代理重磅产品4 价/9价HPV疫苗等。后期逐渐转向自主研发+代理产品的双轮驱动，产品布局主要集中于细菌类多联多价疫苗、病毒类疫苗以及结核防治类疫苗三大板块。公司已成为覆盖生产、研发、渠道销售全流程的国产疫苗龙头企业。

公司经过多年经营已基本形成了覆盖全国的营销网络，涵盖31个省、自治区、直辖市，300多个地市，2600多个区县，30000 多个基层卫生服务点。公司销售渠道布局密度在同行业中位居前列，保持行业第一梯队的水平，整体销售效率较高，这在疫苗行业算是一个很大的优势。

智飞生物营业收入按产品划分，可分为两部分：代理产品和自研产品。代理产品的收入的占比较高，但毛利率水平相对较低。自研产品收入占比较低，但毛利率水平较高。

（公司业务构成）

公司自主研发产品布局全面，重磅品种较多，随着收获期到来，自研产品将进一步驱动公司的成长。

那么接下来诗诗主要跟大家主要分析一下，公司代理产品和自主产品的发展与前景。

代理产品：

这里重点分析一下最重磅的产品：HPV疫苗，其他产品简单分析。

HPV疫苗：

目前全球已上市HPV疫苗主要分为三类，分别为二价HPV疫苗，四价HPV疫苗以及九价HPV疫苗。二价、四价疫苗能够对70%左右的宫颈癌产生预防效果，九价疫苗能够对92%的宫颈癌产生预防效果。

默沙东于2006年推出了四价HPV疫苗Gardasil；GSK（葛兰素史克)于2007年推出二价HPV疫苗Cervarix；默沙东的九价HPV疫苗于2014年上市；厦门万泰于2019年推出国产二价HPV疫苗馨可宁。万泰为国产药，GSK二价疫苗由上海医药代理，默沙东四价及九价疫苗由智飞生物代理。

（HPV疫苗对比）

对于不同类疫苗，由于更高的保护效力或更广泛的保护范围，四价、九价疫苗的销售增速显著高于二价HPV疫苗。2020年默沙东四价HPV疫苗的批签发数量722万支，同比增长30.32%，九价HPV疫苗批签发数量507万支，同比增长52.71%。

根据批签发数据，2020年二价、四价、九价HPV疫苗批签发数量分别为315 万支、722 万支、507万支，渗透率较低，仍有很大的提升空间。

在研发HPV疫苗方面，目前国产在研HPV疫苗数量较多，包括二价、三价、四价、九价及十一价 HPV 疫苗。目前进展较快的主要包括上海润泽（沃森生物）的二价HPV疫苗（已报产），国药成都所/北京所的四价HPV疫苗（III 期），厦门万泰、上海博唯、康乐卫士的九价HPV疫苗也均进入III期临床试验。

当前默沙东四价HPV、九价HPV疫苗市占率为100%，考虑到疫苗III期临床仍然需要较长时间，预计未来2-3年默沙东的四价/九价疫苗仍然将占据绝大部分市场份额，后续国产高价HPV疫苗获批后，先发及渠道优势仍然将支撑默沙东高价产品一段时间内稳健增长，默沙东HPV疫苗在未来3-5年内仍将保持市场领先定位，有机构预测预计峰值销售额约168亿。

五价轮状病毒疫苗：

默沙东五价轮状病毒疫苗上市后快速放量，批签发数量由2017年的79万瓶迅速提升至2020年的399万瓶，占比由2017年的13.3%提升至2020年的 36.9%。

从竞争格局来看，由于保护范围较小，兰州所三价轮状病毒疫苗上市后对默沙东五价轮状病毒疫苗的影响有限；武汉所六价轮状病毒疫苗在III期临床阶段，预计仍需2-4年获批，短期影响较小，长期可能对默沙东五价疫苗产生一定竞争。因此短中期来看，默沙东五价轮状病毒疫苗竞争格局优秀，有机构预测峰值销售额为34亿。

23价肺炎多糖结合疫苗：

批签发数量持续增长，由2016年的369万支提升至2019年的947万支。已上市产品的生产企业有默沙东、沃森生物，成都所、北京康泰民海、及已退出市场的赛诺菲。智飞生物代理的默沙东23价肺炎球菌多糖疫苗2019年的市占比约为15%。

不过随着在研产品陆续上市，23价肺炎球菌多糖疫苗市场的竞争将逐步加剧，有机构预测峰销售额为3亿。

结论：公司代理产品中，HPV疫苗先发优势明显，仍将占据高价HPV 疫苗绝大部分份额；五价轮状病毒疫苗短中期来看竞争格局优秀；23价肺炎多糖结合疫苗短期前景乐观。

自研产品：

目前公司自主研发管线产品主要布局在细菌类多联多价疫苗、病毒类疫苗及结核防治类产品三大板块，不同业务板块由各子公司分别负责。截止2020年底，公司合计16个项目进入临床阶段，其中母牛分枝杆菌疫苗（预防用微卡）已报产，新冠病毒重组蛋白亚单位疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、人二倍体狂犬疫苗等5个产品进入III期临床。

（智飞生物自研产品）

这里挑选四个给大家简单分析。

新冠重组蛋白疫苗：

2021年3月获得紧急使用批准，是全球首个获批临床使用的新型冠状病毒重组亚单位蛋白疫苗。根据卫健委最新数据，截止2021年5月3日，国内接种剂次约2.8亿剂次。估算国内接种人数不超过2亿人，接种比例不超过15%，国内新冠疫苗正处于快速放量阶段，即要在尽可能的快时间内接种更多的人，短期以重组蛋白为技术路线的新冠疫苗将抢占较多的市场份额，为公司业绩提供较大的增长动力。

中长期来看，随着更多新冠疫苗的上市，新冠疫苗将开始比拼保护率，以mRNA为技术路线的新型疫苗将会表现突出，整个市场竞争会比较激烈。

母牛分枝杆菌疫苗（预防用微卡）：

在结核病预防方面，目前卡介苗（BCG）为唯一获批的结核疫苗，公司自主研发的母牛分枝杆菌疫苗（预防用微卡）有望成为继卡介苗后100年来首个获批上市的针对结核杆菌潜伏感染（LTBI）的结核病疫苗。与传统卡介苗相比，母牛分枝杆菌疫苗适用人群更广，可用于15-65岁结核杆菌携带者等，并能够用于结核潜伏感染者预防用治疗疫苗。

其他可能在国内上市的在研产品中，仅有康希诺的结核疫苗处于I期临床阶段，目前不存在竞争产品，竞争格局极好，将会快速放量。

四价流感疫苗：

国内流感疫苗市场长期以三价流感疫苗为主，随着华兰生物的四价流感疫

苗于2018年上市，四价流感疫苗的市场份额迅速提升。同时，新冠肺炎疫情影响下，流感疫苗接种意愿也随之提高，国内四价流感疫苗的批签发数量由 2018年的512.23万支迅速提升至2020年的3358.23万支，目前四价的市占比已超过50%。

国内目前已上市流感疫苗产品主要有10种，其中4种为四价流感疫苗。目前在研四价流感疫苗方面，有5家公司进入III期临床阶段。预计智飞生物四价流感疫苗将于2021年获批，虽然市场竞争激烈，但基于后疫情时代不断上升的流感疫苗接种意识，智飞生物的四价流感疫苗放量可期，有机构预测峰值销售额为10.8亿。

人二倍体狂犬疫苗：

目前我国狂犬疫苗以Vero细胞狂犬病疫苗为主，批签发数量占比约90%。2020年狂犬疫苗合计批签发数量7860万支，其中Vero细胞批签发量6963万支，人二倍体狂犬病疫苗批签发数量370万支。

相对于传统 Vero 细胞狂犬疫苗，人二倍体狂犬疫苗具有免疫原性强、安全性更高的优势，是未来的发展方向，目前美国等发达国家普遍使用人二倍体狂犬疫苗。

国内已上市的人二倍体狂犬疫苗仅有康华生物，在研产品中康泰生物已完成III期临床，即将报产，智飞生物及成都所产品均处于III期临床阶段，其他在研产品均处于I期临床阶段，竞争格局较好，预计未来将逐步替代Vero细胞狂犬疫苗，有机构预测峰值销售额为9亿。

结论：公司将迎来自研产品密集收获期，将进一步驱动公司的成长。

公司业绩：

公司发布2021年一季报，实现营业收入39.27亿元，同比增长49.04%，归母净利润9.38亿元，同比增长81.69%，扣非归母净利润9.42亿元，同比增长79.68%。 超出市场预期！

上面也给大家分析了代理产品和自研产品的发展与前景，公司未来业绩增速还是有很大保障的。

结论：公司未来业绩有望继续超预期。

研报结论：

1、公司代理产品中，HPV疫苗先发优势明显，仍将占据高价HPV 疫苗绝大部分份额；五价轮状病毒疫苗短中期来看竞争格局优秀；23价肺炎多糖结合疫苗短期前景乐观。

2、公司将迎来自研产品密集收获期，将进一步驱动公司的成长。

3、公司未来业绩有望继续超预期。

风险提示：

1、自研产品研发进展不及预期。

2、行业竞争加剧。

终于！智飞生物研究报告写完啦！到了诗诗给出自己思考与见解的时候啦！

这次用三个自问自答告诉大家！

1.智飞生物能长期持有吗？

答：智飞生物毕竟是国内疫苗龙头，只要它的自研产品可以顺利上市，还是值得长期持有的，另外智飞的销售网络也是一个很大的优势。

2.智飞生物什么时候可以买入？

答：当初我是接近190卖掉的，如果能跌回190以下，我还是很愿意接回来的。

我在午评里每天都在强调，中长期看好生物医药医疗行业的优质龙头，像CXO、创新器械、眼科、牙科、疫苗等等，大家一定要好好持有下去，可别中途卖出了，不然想再接回来，就很难了。

3.诗诗一直说的底仓、定投，到底是多少仓位？

答：怕新来的朋友不知道，这个底仓是0.5成仓位，方便后面补仓，一般一个股仓位为1成仓，绝对不会超过2成仓。如果大家本金不是特别多，可以设置底仓为1成仓。

定投必须比底仓更小。

如果觉得这份研报对大家有帮助，请大家不要嫌麻烦，点个“在看”支持鼓励下敬业的诗诗，并且以后会更容易收到诗诗的文章！