三个系统性风险征兆
原创：猫叔 走在桥水的猫 2021-02-23
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最近几篇文章都重点在市场的结构行情或者说风格轮动。昨晚正好听了个策略分析师的路演，有组数据给大家看看： A股自2009年以来开始出现明显的风格特征，一共经历了五轮典型的风格轮换。风格的转换一般需要2年多时间，风格差最高可以达到155%。踩对风格，收益率可以非常高，风格趋势投资可能是在A股更好的一个投资方法。
2010年之后，A股在72%的时间内至少是结构性行情，即便是普跌，也有板块或者风格相对抗跌，择时在策略投资实际中并不是很重要，只需要把握几个关键时间节点。正好谈谈对过去一段时间的行情感受。应该不只咱们这儿的读者，绝大多数市场参与者从去年四季度到现在，都能明显感知到市场里的几千家公司从来都不是同涨同跌，每轮行情总有一些行业和代表个股走出强劲的趋势。
如果各位有印象，应该记得咱从2018年底深度跟踪半导体到现在，抓到的10倍股——沪电股份、7倍股——韦尔股份、3倍股——紫光国微，都在这个行业中诞生。这就是抓行业景气度高的赛道，找准风格然后享受胜果的思路。即便有波澜，回过头看更多的依旧是壮阔。不过，现在依旧有很多人是把关注的重心放在某个或者某几个指数上。咱其实反复强调过A股缺少一个可以代表整个市场的指数，每轮行情不同指数有不同的表现。内部的含义是，去年7月见顶以来，白马蓝筹（红色箭头）稍作休整继续新高，而中小盘（黑色箭头）持续回落；最近，中小盘（黑色箭头）快速修复，权重白马（红色箭头）大幅回落。总结来说，那就是市场的风格会出现均值回归，但强者恒强，找准大周期（1年以上）核心的风格很重要。除非你是玩股指期货的选手，否则判断指数顶底在多数时候的重要性开始下降，而贯穿A股历史的就是风格的轮动与切换。我们做功课的重心多放在对未来有机会的行业与个股的预判上，抛开风格（结构）只是聊沪深指数，基本上毫无意义。再简单点讲，自下而上（公司-行业-宏观）的重要性在绝大多数时候比自上而下（宏观-行业-公司）高不少。然后，各位肯定问什么时候买什么风格，简要的结论如下，细节有待各位去完善：1、小盘股：经济增长且盈利增速大幅改善的时候。近期复苏前景加强，美国刺激政策逐渐落地，简单想想就能理解；19-20年的半导体，超高景气度，自然也能享受高溢价。2、大盘股：经济下行且盈利增速存在较大不确定性的时候。早前经济数据在朦胧中恢复，大公司稳定而小公司业绩波动剧烈，这解释了抱团行情。3、流动性与估值高低的关系：成长≈高估值，价值≈低估值。流动性环境越好，就越利多高估值（成长）——水多就爱高弹性；流动性环境越差越利多低估值（价值），水少就爱确定性。20年3-7月那轮行情就是流动性驱动，进入到四季度就是高确定性推动，没法理解就再向上回顾下不同股指的剪刀差走势。最后，结合市场当下的状况，聊聊不少人关注的潜在系统性风险。目前看下来，可能出现系统性风险的数据组合，至少有以下几个信号：2002年以来的13个重要拐点，绝大多数都只在盈利增速拐点附近，其中除了2008/16/18年发生在一月之外，其他全部发生在某个月份。咱先卖个关子，等这种极端组合真正出现，咱根据时间的规律再来谈系统性风险，做个大节点的择时。否则平日里更多还是聊结构与风格~节后几天，咱们结合市场讲方法论比较多，大家好好消化一下，忘了就多翻出来读一读。文章基本都是手敲，敲得手腕痛，认真看看不吃亏。
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