顶层文件来了，影响不小！

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一.宏观：顶层文件来了，影响不小！

在11月26日，央行发布三季度货币政策执行报告，稳定宏观杠杆率将逐渐成为政策重点，明年国内货币政策大概率稳健偏紧。

核心要点：

首次提出保持宏观杠杆率稳定，应给予重视报告摘要首次提出保持宏观杠杆率基本稳定措辞，继续体现央行对金融稳定问题的关注，预计后续稳定宏观杠杆率将逐渐成为政策重点，应给予重视。

机构初步估算今年末我国宏观杠杆率大概率突破280%，全年上行幅度超20个百分点，未来保持宏观杠杆率稳定。

一方面来自于经济基本面趋稳的贡献，另一方面也意味着信贷、社融等实体部门负债端数据将经历压降的过程，即明年一季度大概率出现紧信用。预计明年信贷新增约19万亿，社融新增约32万亿，较今年分别回落1、3万亿左右，宏观杠杆率的稳健也体现跨周期调节之要义，为下一轮经济周期波动预留更大的政策空间。

同时，市场利率围绕政策利率波动，意味DR007围绕2.2%宽幅波动概率比较大报告指出，引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率平稳运行。机构认为市场利率围绕政策利率波动具体而言即政策利率发挥利率中枢的作用，DR007围绕着7天逆回购利率（当前为2.2%，短期内调整的概率不大）上下波动。

未来人民币保持升值概率大，疫情后我国经济相对全球占优，我国货币政策回归正常化，中美利差走阔。我国贸易顺差持续扩大，银行间外汇市场人民币供需结构发生变化；美国内部矛盾升温，中美博弈阶段性弱化均是人民币汇率有利因素。

另外可以关注到银行周五大涨，正好交流下背后逻辑。

目前机构顶级银行分析提示，利率上行拐点趋势确立，需要引起高度重视。

首先，现阶段货币不松不紧、利率温和上行，对银行股非常有利，对策略思维配置行业具有重要参考意义。

其次，当下恰逢年末12月敏感时点，建议重温2012和2014年发生的场景，需防止冰火两重天、一年白忙活，要适度回归平衡配置了。

标的方面，目前分析师主推两家，分别是兴业和平安银行，认为后续空间较大。

平安银行：2018年12月1日，指数编制公司标普道琼斯宣布，将部分中国A股纳入其全球指数体系，分类基本为新兴市场。2019年9月，标普道琼斯新兴市场指数以25%的纳入因子纳入A股。

二.电子烟：板块又要上演汽车的走势吗？

电子烟行业近期机构调研密集，同时近期电子烟龙头思摩尔10月以来涨了近40%，后期及有可能会受到资金的催化。

先看下近期的消息面催化，美国加州调味电子烟禁令可能会延后两年据Vaping360报道，美国加利福尼亚原定于2021年1月1日生效的调味电子烟禁令可能会延后两年，直到选民在2022年11月的全民公决时决定是保留还是推翻该法律。政策或搁置的推手主要是奥驰亚和英美烟草资助的公平联盟，其中英美烟草资助费用超过2100万美元。目前公平联盟已在加州登记在册的选民中收集到了100多万签名。

同时，美国FDA12月中旬公布PMTA白名单据国际电子烟标准协会(GVSA)的国内成员透露，FDA将在12月中旬左右公布PMTA白名单。

这份白名单将有利于海关、进口商、批发商、零售店和其它相关执法机构识别哪些是正式申请PMTA的产品，为行业的监督管理提供了依据。脱水君解释一下PMTA白名单，简单来说就是一个市场准入证明，由电子烟生产企业自己向FDA申请，没有提交PMTA申请的电子烟产品将逐步被清理出美国市场。

思摩尔是电子烟陶瓷雾化芯的领导者，在该领域拥有深厚的技术积累，同时，公司与头部烟草客户及独立电子烟品牌保持紧密合作，并通过积极配合客户的PMTA申请及共同的产能投资，与客户深度绑定，公司市场份额持续提升，业绩快速成长。

我们认为后期极有可能会传导到A股产业链。

相关公司：鹏辉能源、华宝股份。

风险提示：目前板块仍然处于发酵过程中，路径非常相似今年各类大题材发散的逻辑，如板块走强需观察小港股的思摩尔。

军工的预期差标的，多线程协调发展（大立科技）

看点一：军工的预期差标的

主业从2018年开始出现拐点，进入快速增长期红外军品需求暴增是主因：

一是军改后陆军单兵红外装备集中放量，二是红外制导在导弹等精确打击武器上的应用开始大规模普及。

公司军品包括导引头系统、惯导、球型吊舱和观瞄器具等，导引头占比超50%，增长最快。目前，大部分导弹的红外导引头都采用制冷型探测器。公司向电科11所等单位采购制冷探测器，采用核心算法做成模组并配上镜头，以整机形式销售。其核心技术包括算法和部分镜头及系统的设计。

同时，公司的光电惯导产品（寻北仪等）订单增速也很可观。预计公司今年实现军品收入近5亿元，同比增长66%，军品贡献利润1.5亿元。在非制冷红外探测器领域，大立科技是非晶硅技术龙头，并将向氧化钒技术路线拓展。预计到2025年，非制冷弹占比将从当前的5%提升至30%。

看点二：多线程协调发展

机载光电吊舱打开新天地公司今年6月收购的北京航宇智通公司主要研制机载光电侦察吊舱。

带来两大改变：一是产品价值量、利润率的提升；二是公司从部件产品向系统级平台型产品拓展。吊舱能够有效提升飞机的侦查、作战能力，特别是实现空优战斗机的对地打击能力，现代战机挂载的侦察吊舱的种类和数量都在逐渐增加。

目前此类吊舱国际市场单价达200万美元。预计中国军队现役主战飞机未来10年装备吊舱1000具以上，未来10年随军机出口吊舱500具以上。预计公司将和航空613所共享市场，市场空间约150亿。预计从明年开始少量贡献利润，2022年有望投产一条线。

多品种巡检机器人需求旺盛民品方面，大立80%的核心零部件为自产，具备较强的成本优势和渠道优势。公司把红外热像仪集成到机器人产品中，在电网巡检机器人、轨道交通巡检机器人和IDC机房巡检机器人等领域接单能力较强。巡检机器人行业渗透率低，行业空间大，是公司未来五年的民品重头戏。

操盘策略 

标的周五强势高开突破，盘中一度突破压力位，目前看后续有较大概率站稳压力位，后续先关注标的能否站稳压力位，短线可以考虑站稳后的机会。

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