创业板改革试点注册制！券商板块向上弹性极大！

事件：2020年4月27日，习近平主持召开中央全面深化改革委员会第十三次会议，会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。

1、此次会议强调“坚持创业板和其他板块错位发展，找准各自定位，办出各自特色，推动形成各有侧重、相互补充的适度竞争格局”，我们判断创业板改革并试点注册制将利好中小企业项目储备丰富的券商。现阶段807家创业板公司的首发主承销商主要是国信证券（61家）、广发证券（59家）和平安证券（52家），占比分别是7.6%、7.3%和6.4%。梳理现阶段197家创业板排队企业情况，中信建投（15家）、民生证券（14家）、海通证券（11家）、中信证券（11家）项目储备靠前。

2、业务方面：2020年将是股权融资大年。此前落地的再融资政策、并购重组政策、新三板改革措施落地，将提振券商投行业务，我们预计全年投行业务将同比增长28%至615亿元。

3、流动性方面：2季度货币宽松环境将持续，将提振市场活跃度。LPR、TMLF利率均已下调，利好券商业绩和估值，我们判断后续货币政策的超预期概率加大。债务置换将带动券商边际的资金成本下降。

4、业绩方面：预计1季度龙头券商业绩将在高基数基础上实现同比两位数增长。我们预计中信证券、华泰证券等1季度业绩同比增速分别是16%和17%。证券行业2020年1季度业绩同比下降12%，环比大增30%，整体符合预期。中长期角度看，我们判断头部券商的杠杆率和ROE将迎来向上拐点。

5、估值方面：券商股再次进入政策利好期叠加流动性改善期。目前证券行业平均估值1.87x PB，大型券商估值在1.4-1.9x PB之间，行业历史估值的中位数为2.4x PB（2012年至今）。重点推荐华泰证券（1.2倍动态PB）、中信证券（1.6倍动态PB），建议关注中信建投H股。