重磅梳理！拐点来了！

公众号现在推送规则改了，我们每天发完的时间大概是在每个交易日的21点~23:00之间，周末文章顺延到周六或者周天！，大家如果没有及时收到文章推送的话，可以按照下图指引把公众号设为星标并添加在桌面，并且多点点"再看"或者转发，这样就不会错过你喜欢的文章了

一.换电：重磅梳理！拐点来了！

机构梳理了31家产业公司调研，55个渠道调研和117次草根调研的结果，认为换电行业经过不断升级迭代，产业拐点已至，开启高速发展阶段。

电气化时代，换电满足各类补能需求

手机换电-共享充电宝：

共享充电宝面对2C市场，核心是赚流量的钱，满足用户便捷补能的需求；具有资产轻，重渠道推广的特点；预计2025年运营收入规模超400亿，相关公司有怪兽充电、小电科技、街电、美团等；

两轮车换电-换电柜：

两轮车换电柜面对2C+2B市场，核心是赚机会成本和运营效率的钱，满足外卖骑手快速补能需求、配套共享电单车提升运营效率、私人用户需求正不断被挖掘；具有资产相对较轻，重渠道、品牌推广的特点；预计2025年需求24.7GWh，相关公司有雅迪控股、爱玛科技、哈啰出行、E换电等。

新能源汽车换电-换电站：

新能源汽车换电站主要面对2B市场和高端2C市场，2B市场核心是赚机会成本的钱，2C市场核心是赚高端服务的钱，关键优势为补能效率快，劣势为资产投入重，商业模式和换电技术逐渐成熟，重卡、公交车、运营乘用车等场景将加速切换。

预计到2025年换电站约28000座，对应建设规模765亿，电池配套约55GWh，对应388亿市场规模，相关公司有宁德时代、山东威达、协鑫能科、瀚川智能、博众精工、科大智能、汉马科技等。

发展复盘：2006-2013年，行业处于萌芽阶段，海外公司如better place、tesla等公司都曾推出换电技术，我国也曾在一线城市试点换电站，发布标准箱式换电技术；2014-2019年，行业进入沉淀阶段，海外先行者better place破产，tesla因商业模式问题失败退出，国家电网城市试点失败，政策从充换电并行转向鼓励发展充电；2020年后，产业拐点到来，重新开启高速发展，核心因素归纳为以下四点：

①商业模式成熟：早期尝试换电模式的企业受制于终端需求有限、产业链缺乏整合、投入产出比过大等因素未能持续，而现阶段随着车电分离模式的出现，在多个场景均形成较好应用。

②政策支持：从仅支持充电转向充换电并举，2020年后国家和地方均出台较多政策，鼓励在适应场景发展换电作为新能源基建补充，并不断出台标准规范行业。

③产业资本进入：2020年后新企注册量数量级增长，主机厂投入增大，换电车型增多，换电站布局加快，换电产业链上下游进一步深入合作。

④技术迭代升级：此前箱式换电曾为主流，将动力电池分为6-8个模组箱分开换电，速度慢且操作难，随着三次技术迭代，形成全自动化整块电池包换电的成熟技术方案。

换电产业链梳理

①动力电池：换电站配套需求量大，低成本长循环的磷酸铁锂市场更好，与主机厂合作紧密，技术、规模均占优的龙头公司具有超强优势。

②换电站制造：具有一定专利技术壁垒，一体化设计制造公司具有先发优势，与下游龙头电池厂、主机厂合作紧密的将主要受益。

③换电站运营：效率远高于充电，合理的日频率和客单价带来高额回报，未来运营的核心竞争力看管理效率和商务能力。

④新能源汽车：蔚来、吉利、上汽（五菱宏光也有规划）和北汽等从2021年开始加大推广力度，重卡、运营车先行，其他各类车型均有跟进，统一的标准（pack结构、硬件接口、软件接口等）有望从主机厂内部车型平台向行业整体推广。

二.原料药：正向提升的方向

2021 年上半年，特色原料药板块可以说是“打回原形”，中报业绩均有承压，市场更是强化了板块的周期属性。然而，深入分析各家公司的情况，机构认为是“转型投入”遇上“阶段扰动”，当前是黎明前的黑暗时刻，产业升级的拐点就在眼前。

以12 家代表企业组成特色原料药板块，从各项经营指标来看，

收入利润：短期承压中亦不乏亮点。2021H1 板块总收入164.58 亿元（+11.72%），扣非净利润20.63 亿元（-11.47%）。部分企业收入、利润同比增速放缓，预计主要由于疫情扰动、转型投入、汇率波动等影响；但亦有部分企业收入和扣非净利润增速实现双提速。我们认为公司业绩的阶段性波动并不代表赛道逻辑的减弱，无论是从宏观层面制药产业链的自主可供；中观层面中国制造业的优势和工程师红利；以及微观层面各家公司业务开拓、研发投入的布局，都可以明显验证行业的景气上行。

盈利能力略有下滑，“转型投入”阵痛期遇上“疫情扰动”：毛利率43.37%（-3.06pp），毛利率下降主要受价格、汇率、产能释放节奏、上游原材料涨价等因素影响，下半年开始，疫情扰动、产能爬坡问题均有望逐步改善，我们预计毛利率重回稳步提升态势；净利率7.26%（-1.73pp），ROE 为3.29%（- 1.61pp），主要因为研发投入等费用的增加。

费用率：三费基本稳定，研发稳步增加。销售费用率持续下降（2019-2021 年上半年分别为12.26%、9.84%、9.21%），管理费用率上升0.32pp，财务费用率下降0.03pp，均保持稳定。研发费用率稳步上行，企业转型升级持续投入。

相关公司：九州药业、普洛药业、司太立、天宇股份。

康复医疗服务供不应求，民营医院盈利能力较强，供需仍然存在缺口（三星医疗）

看点一：康复医疗服务供不应求，民营医院盈利能力较强

康复医疗服务能够降低临床致残率，提高患者的自理能力和生存质量，在一定情况下还能够降低住院费用，在医疗体系中拥有重要的医学、经济和社会价值。康复医疗终端受益者众多，各细分市场需求覆盖度较低，在人口老龄化、政策推动、康复理念等因素推动下，康复医疗服务具备较大发展潜力。

从康复医疗服务供需来看，医院康复医学科为康复服务主要提供者，但综合医院康复医学科设立不足，缺口集中于二级综合医院。康复医院的床位供给保持较快增长，单家医院床位规模有逐渐扩大趋势，以民营为主导。

看点二：供需仍然存在缺口从政策来看，我国政策持续推动康复医疗服务供给扩大，《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》对康复医疗及相关产业链构成重大利好，《深化医疗服务价格改革试点方案》为康复类以技术劳务为主的医疗医技学科提供发展新机遇。

从医保来看，康复医疗纳入医保范围项目逐步增加，支付方式从服务付费发展至按床日付费，目前探索DRGs支付，逐步提高支付合理性。

从医院端来看，在降低药占比，改善医疗服务的趋势下，医院端对医疗服务更加重视，且在转诊机制下，民营康复医疗机构运营压力减少，专注提升医疗服务能力。从医生端来看，通过促进原有医疗人才转型，以及加大康复医学生培养力度扩大康复人才储备。

记得在看，点赞点起来，别错过大肉机会！

注：部分信息来自券商和公开信息，未经许可禁止转载文章内容。文章内容仅为参考意见，不构成投资建议，股市有风险，投资谨慎！